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資產(chǎn)評(píng)估（1）運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)問題
上傳時(shí)間：2012-02-08 13:00????瀏覽次數(shù)：
2004年12月，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》(以下稱《指導(dǎo)意見》)，正式將“企業(yè)價(jià)值”和“企業(yè)價(jià)值評(píng)估”引入我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)，標(biāo)志著我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)與國際價(jià)值評(píng)估行業(yè)全面接軌。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在評(píng)估理念和技術(shù)思路與原先的《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)》中的相關(guān)操作有較大的不同。本文擬就運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)問題進(jìn)行探討。 一、關(guān)于收益法下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵及評(píng)估思路
(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵
要理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵，應(yīng)當(dāng)從企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)、創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的源泉和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象三個(gè)方面來認(rèn)識(shí)。
1、企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)
現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，企業(yè)是以提供產(chǎn)品、勞務(wù)、資本等為手段，以實(shí)現(xiàn)資源增值為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是通過許多的合同、約定構(gòu)成的綜合體。企業(yè)追求的是股東權(quán)益的最大化。決定企業(yè)價(jià)值的因素，是企業(yè)的成長性、盈利性和投人資本的多少。企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)是由構(gòu)成企業(yè)(法人實(shí)體)的一系列經(jīng)濟(jì)合同與各種契約中蘊(yùn)涵的一束或多數(shù)的產(chǎn)權(quán)(權(quán)益)所決定的。
2、創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的源泉
創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的要素，包括有形的資源，如上地、建筑、設(shè)備、存貨以及現(xiàn)金、應(yīng)收款與權(quán)益資本等，也包括無形的資源，如企業(yè)的客戶群、員工合作伙伴、供應(yīng)商等。
3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象有某一評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值，這些評(píng)估對(duì)象可能擁有不同的價(jià)值類型。
(二)收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的必要性及評(píng)估思路
在以往的我國資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐中，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估一般采用各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值加和的方法。這種評(píng)估思路雖然容易與企業(yè)的賬面價(jià)值相對(duì)應(yīng)，但往往遺漏企業(yè)的無形資產(chǎn)。企業(yè)普遍存在的人力資源，如企業(yè)的客戶群、員工、合作伙伴、供應(yīng)商等在企業(yè)的財(cái)務(wù)帳上未作計(jì)量和確認(rèn)，但它對(duì)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值至關(guān)重要，而諸如廣告策劃產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)企業(yè)等，沒有多少可以看的見的設(shè)備、廠房以及原材料等有形資產(chǎn)，主要是靠技術(shù)、管理、市場(chǎng)以及其他不可輕易獲取的資源等無形資產(chǎn)來進(jìn)行經(jīng)營，會(huì)計(jì)賬面資產(chǎn)價(jià)值與企業(yè)的實(shí)際價(jià)值相差很多。其次是在企業(yè)的賬面資產(chǎn)中，存在非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。這些狀況將帳面資產(chǎn)分別評(píng)估后加和，往往造成掛一漏萬。
收益法又稱為收益資本化法、收益還原法，是預(yù)測(cè)評(píng)估對(duì)象的未來收益并將其轉(zhuǎn)換為價(jià)值的方法，它體現(xiàn)建立在資金具有時(shí)間價(jià)值的觀念上。這種方法基于這樣的評(píng)估思路:投資者現(xiàn)在想購買一個(gè)有一定收益期限的企業(yè)，預(yù)示著投資者在未來的收益期限內(nèi)可以源源不斷地獲取凈收益，如果現(xiàn)在有一筆資金可以與這未來一定期限內(nèi)的凈收益的現(xiàn)值之和等值，則這筆資金就是投資者要購買的企業(yè)的價(jià)值。
從本質(zhì)上說，收益法是建立在資金具有時(shí)間價(jià)值的觀念之上的，它以企業(yè)的預(yù)期收益能力為導(dǎo)向求取評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。所以，《指導(dǎo)意見》將收益法定義為“是通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路”。
二、收益法的評(píng)估公式
《指導(dǎo)意見》規(guī)定，收益法評(píng)估的具體方法可采用“收益資本化法或未來收益折現(xiàn)法”。
(一)收益資本化法
收益資本化法是將評(píng)估對(duì)象未來某一年的預(yù)期收益除以適當(dāng)?shù)馁Y本化率或者乘以適當(dāng)?shù)氖找娉藬?shù)轉(zhuǎn)換為價(jià)值的方法。其計(jì)算公式如下:
企業(yè)價(jià)值=未來某一年的預(yù)期收益/資本化率，或
企業(yè)價(jià)值＝未來某一年的預(yù)期收益×收益乘數(shù)
從以上公式中看出，收益資本化法只要求測(cè)算企業(yè)某一年的數(shù)據(jù)，收益乘數(shù)形成的基礎(chǔ)也依賴市場(chǎng)發(fā)生數(shù)據(jù)，這需要成熟的資本市場(chǎng)，在我國目前情況下實(shí)際的可操作性不是很強(qiáng)，限于篇幅不再展開討論。
(二)未來收益折現(xiàn)法
未來收益折現(xiàn)法也稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，是預(yù)測(cè)企業(yè)未來各期收益，選用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其折算到評(píng)估基準(zhǔn)日后再累加求和的方法。
1、企業(yè)預(yù)期收益的量化指標(biāo)
國外對(duì)經(jīng)濟(jì)收益的具體量化指標(biāo)基本上有4種:(1 )企業(yè)的分成或紅利;(2)企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流;(3)企業(yè)的投資資本現(xiàn)金流(或叫公司現(xiàn)金流);(4)企業(yè)的稅后凈利潤。國內(nèi)目前一般主要采用稅后凈利潤或自由現(xiàn)金流量。
從理論上說，采用現(xiàn)金流作為經(jīng)濟(jì)收益的具體量化指標(biāo)是最優(yōu)選擇。其理由是:
(1)在投資決策或投資估價(jià)或項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中所研究和考慮的重點(diǎn)是現(xiàn)金流。
(2)在整個(gè)投資有效年期內(nèi)，利潤凈額與現(xiàn)金流量?jī)纛~總計(jì)是相等的。
(3)企業(yè)的稅后凈利潤是一個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，它等于利潤總額減所得稅，是從會(huì)計(jì)核算上得出的企業(yè)所有者擁有的凈收益。由于會(huì)計(jì)核算上的權(quán)責(zé)發(fā)生制使這個(gè)凈收益僅僅成為名義上的，其應(yīng)收和應(yīng)付等往來款項(xiàng)日后可能會(huì)變成處理的對(duì)象。另外，稅后凈利潤指標(biāo)容易受到折舊方式、存貨計(jì)價(jià)方法、間接費(fèi)用分配方法、成本核算方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布是不受人為因素影響的。特別是在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素時(shí)，早期的收益和以后的收益是有明顯區(qū)別的，現(xiàn)金流量指標(biāo)明顯優(yōu)于利潤指標(biāo)。
(4)在價(jià)值評(píng)估分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比會(huì)計(jì)上的盈虧狀況(利潤指標(biāo))更重要。因?yàn)闀?huì)計(jì)上盈利的年份不一定能夠產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用來進(jìn)行資本性支出(再投資)和補(bǔ)充營運(yùn)資本的增加需求。設(shè)定一個(gè)企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營下去，不是取決于一定期間是否有盈利，而取決于有無現(xiàn)金流量用于各種支付。盡管凈利潤名義
(一)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵
要理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵，應(yīng)當(dāng)從企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)、創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的源泉和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象三個(gè)方面來認(rèn)識(shí)。
1、企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)
現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，企業(yè)是以提供產(chǎn)品、勞務(wù)、資本等為手段，以實(shí)現(xiàn)資源增值為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，是通過許多的合同、約定構(gòu)成的綜合體。企業(yè)追求的是股東權(quán)益的最大化。決定企業(yè)價(jià)值的因素，是企業(yè)的成長性、盈利性和投人資本的多少。企業(yè)價(jià)值的實(shí)質(zhì)是由構(gòu)成企業(yè)(法人實(shí)體)的一系列經(jīng)濟(jì)合同與各種契約中蘊(yùn)涵的一束或多數(shù)的產(chǎn)權(quán)(權(quán)益)所決定的。
2、創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的源泉
創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的要素，包括有形的資源，如上地、建筑、設(shè)備、存貨以及現(xiàn)金、應(yīng)收款與權(quán)益資本等，也包括無形的資源，如企業(yè)的客戶群、員工合作伙伴、供應(yīng)商等。
3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象有某一評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值，這些評(píng)估對(duì)象可能擁有不同的價(jià)值類型。
(二)收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的必要性及評(píng)估思路
在以往的我國資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐中，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估一般采用各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值加和的方法。這種評(píng)估思路雖然容易與企業(yè)的賬面價(jià)值相對(duì)應(yīng)，但往往遺漏企業(yè)的無形資產(chǎn)。企業(yè)普遍存在的人力資源，如企業(yè)的客戶群、員工、合作伙伴、供應(yīng)商等在企業(yè)的財(cái)務(wù)帳上未作計(jì)量和確認(rèn)，但它對(duì)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值至關(guān)重要，而諸如廣告策劃產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)企業(yè)等，沒有多少可以看的見的設(shè)備、廠房以及原材料等有形資產(chǎn)，主要是靠技術(shù)、管理、市場(chǎng)以及其他不可輕易獲取的資源等無形資產(chǎn)來進(jìn)行經(jīng)營，會(huì)計(jì)賬面資產(chǎn)價(jià)值與企業(yè)的實(shí)際價(jià)值相差很多。其次是在企業(yè)的賬面資產(chǎn)中，存在非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。這些狀況將帳面資產(chǎn)分別評(píng)估后加和，往往造成掛一漏萬。
收益法又稱為收益資本化法、收益還原法，是預(yù)測(cè)評(píng)估對(duì)象的未來收益并將其轉(zhuǎn)換為價(jià)值的方法，它體現(xiàn)建立在資金具有時(shí)間價(jià)值的觀念上。這種方法基于這樣的評(píng)估思路:投資者現(xiàn)在想購買一個(gè)有一定收益期限的企業(yè)，預(yù)示著投資者在未來的收益期限內(nèi)可以源源不斷地獲取凈收益，如果現(xiàn)在有一筆資金可以與這未來一定期限內(nèi)的凈收益的現(xiàn)值之和等值，則這筆資金就是投資者要購買的企業(yè)的價(jià)值。
從本質(zhì)上說，收益法是建立在資金具有時(shí)間價(jià)值的觀念之上的，它以企業(yè)的預(yù)期收益能力為導(dǎo)向求取評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。所以，《指導(dǎo)意見》將收益法定義為“是通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路”。
二、收益法的評(píng)估公式
《指導(dǎo)意見》規(guī)定，收益法評(píng)估的具體方法可采用“收益資本化法或未來收益折現(xiàn)法”。
(一)收益資本化法
收益資本化法是將評(píng)估對(duì)象未來某一年的預(yù)期收益除以適當(dāng)?shù)馁Y本化率或者乘以適當(dāng)?shù)氖找娉藬?shù)轉(zhuǎn)換為價(jià)值的方法。其計(jì)算公式如下:
企業(yè)價(jià)值=未來某一年的預(yù)期收益/資本化率，或
企業(yè)價(jià)值＝未來某一年的預(yù)期收益×收益乘數(shù)
從以上公式中看出，收益資本化法只要求測(cè)算企業(yè)某一年的數(shù)據(jù)，收益乘數(shù)形成的基礎(chǔ)也依賴市場(chǎng)發(fā)生數(shù)據(jù)，這需要成熟的資本市場(chǎng)，在我國目前情況下實(shí)際的可操作性不是很強(qiáng)，限于篇幅不再展開討論。
(二)未來收益折現(xiàn)法
未來收益折現(xiàn)法也稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，是預(yù)測(cè)企業(yè)未來各期收益，選用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將其折算到評(píng)估基準(zhǔn)日后再累加求和的方法。
1、企業(yè)預(yù)期收益的量化指標(biāo)
國外對(duì)經(jīng)濟(jì)收益的具體量化指標(biāo)基本上有4種:(1 )企業(yè)的分成或紅利;(2)企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流;(3)企業(yè)的投資資本現(xiàn)金流(或叫公司現(xiàn)金流);(4)企業(yè)的稅后凈利潤。國內(nèi)目前一般主要采用稅后凈利潤或自由現(xiàn)金流量。
從理論上說，采用現(xiàn)金流作為經(jīng)濟(jì)收益的具體量化指標(biāo)是最優(yōu)選擇。其理由是:
(1)在投資決策或投資估價(jià)或項(xiàng)目可行性研究報(bào)告中所研究和考慮的重點(diǎn)是現(xiàn)金流。
(2)在整個(gè)投資有效年期內(nèi)，利潤凈額與現(xiàn)金流量?jī)纛~總計(jì)是相等的。
(3)企業(yè)的稅后凈利潤是一個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，它等于利潤總額減所得稅，是從會(huì)計(jì)核算上得出的企業(yè)所有者擁有的凈收益。由于會(huì)計(jì)核算上的權(quán)責(zé)發(fā)生制使這個(gè)凈收益僅僅成為名義上的，其應(yīng)收和應(yīng)付等往來款項(xiàng)日后可能會(huì)變成處理的對(duì)象。另外，稅后凈利潤指標(biāo)容易受到折舊方式、存貨計(jì)價(jià)方法、間接費(fèi)用分配方法、成本核算方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布是不受人為因素影響的。特別是在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值因素時(shí)，早期的收益和以后的收益是有明顯區(qū)別的，現(xiàn)金流量指標(biāo)明顯優(yōu)于利潤指標(biāo)。
(4)在價(jià)值評(píng)估分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比會(huì)計(jì)上的盈虧狀況(利潤指標(biāo))更重要。因?yàn)闀?huì)計(jì)上盈利的年份不一定能夠產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用來進(jìn)行資本性支出(再投資)和補(bǔ)充營運(yùn)資本的增加需求。設(shè)定一個(gè)企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營下去，不是取決于一定期間是否有盈利，而取決于有無現(xiàn)金流量用于各種支付。盡管凈利潤名義