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市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期高企令美元持續(xù)走強(qiáng)，而歐洲與日本等地貨幣政策也露出短期拐點(diǎn)的跡象。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率的上行，推動(dòng)資金流入新興市場(chǎng)的套息交易或?qū)㈦y以為繼。

在套息交易中，投資者收益的決定因素，主要來(lái)自不同國(guó)家較短期限主權(quán)債的利差。通常而言，投資者會(huì)借入成本較低的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣，并在收益率較高的新興市場(chǎng)建倉(cāng)。

但是，近期這種推動(dòng)資金流入新興市場(chǎng)的交易策略，已經(jīng)開(kāi)始因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債收益率的上揚(yáng)而遭到威脅。彭博援引摩根士丹利分析師Hans Redeker團(tuán)隊(duì)的報(bào)告稱(chēng)，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就業(yè)市場(chǎng)的改善以及大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，令投資者認(rèn)為通縮壓力已經(jīng)消退，這也意味著債券收益率將要走高。

Redeker報(bào)告寫(xiě)道：

避險(xiǎn)資產(chǎn)的高估值，過(guò)去推動(dòng)了股票以及其他收益率較高資產(chǎn)的價(jià)格，為資金向亞洲新興市場(chǎng)的流入提供了支撐。

如果（發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體）債券收益率開(kāi)始上行，那么此前資金（向新興市場(chǎng)）的流入可能就會(huì)變成流出。外國(guó)資金流入較多的高收益貨幣（南非蘭特、土耳其里拉以及哥倫比亞比索等），可能就要開(kāi)始下滑。

Redeker認(rèn)為，在美國(guó)之外有數(shù)以萬(wàn)億美元計(jì)的美元債務(wù)發(fā)行，隨著“美元?dú)w來(lái)”市場(chǎng)波動(dòng)加劇在所難免。

而實(shí)際上，發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)債收益率已經(jīng)開(kāi)始上行。

海通宏觀分析師姜超稱(chēng)，美國(guó)10年期國(guó)債利率從8月的1.5%升至目前的1.8%，升幅約30bp。

在歐元區(qū)，德國(guó)10年期國(guó)債利率已經(jīng)從8月初最低約-0.2%轉(zhuǎn)正至0.01%，法國(guó)10年期國(guó)債利率從8月初最低的0.1%升至0.3%。

而從日本來(lái)看，其10年期國(guó)債利率在7月底最低時(shí)接近-0.3%，而目前已經(jīng)回到了0左右，原因在于日本央行9月最新的貨幣政策引入收益率曲線目標(biāo)，稱(chēng)將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債直至10年期國(guó)債收益率保持在0附近。

姜超認(rèn)為，德法兩國(guó)國(guó)債利率大幅上升的背后，是關(guān)于歐央行縮減QE的傳聞。日本最新的貨幣政策導(dǎo)致了日本長(zhǎng)期國(guó)債利率由負(fù)轉(zhuǎn)零，因而實(shí)際并非寬松、而是收緊。從短期來(lái)看全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都出現(xiàn)了收緊的拐點(diǎn)。

姜超稱(chēng)，上證B股昨日暴跌，已經(jīng)顯露出了資金撤離亞洲新興市場(chǎng)的苗頭：

B股的下跌其實(shí)是亞洲新興市場(chǎng)股市普跌、資金流出的一個(gè)縮影。在最近的1個(gè)多月內(nèi)，印度股市從頂部下跌了5.3%、港股從頂部下跌了5.4%，泰國(guó)股市動(dòng)頂部下跌5.2%，韓國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等股市平均下跌3%左右。

觀察這些亞洲國(guó)家的貨幣，近期普遍出現(xiàn)明顯的貶值，我們統(tǒng)計(jì)近兩月除了港幣和印度盧比保持穩(wěn)定以外，其他貨幣例如新加坡元最近兩月貶值約4%，韓幣貶值約3.5%，泰銖貶值約3%，馬幣貶值約5%，而離岸人民幣貶值約2%。

姜超認(rèn)為，海外資金撤離應(yīng)是B股市場(chǎng)下跌的重要原因，而且海外資金不僅在撤離B股，而是近期普遍在從亞洲新興市場(chǎng)撤出，因而導(dǎo)致了這些市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)匯率貶值和股市下跌。